来源：食品内参
本文为食品内参原创
作者丨李欢欢 编审丨橘子
2026年上半年，随着传统辣条产品持续缩水，以魔芋爽为代表的蔬菜制品扛起了卫龙公司超65%的收入。与此同时，该品类的增速已从去年同期的44.3%降至15.8%。当赖以养家的大单品增速放缓，单品护城河逐渐变浅，新品梯队又尚未成形，卫龙该如何完成接下来的增长接力赛？
增速放缓，线上增长超四成
2026年上半年，卫龙实现营收37.15亿元，同比增长6.7%；实现净利润7.66亿元，同比增长4.0%。尽管实现了营收净利双增长，但纵向对比过往连续两年的高双位数增幅，这份中报成绩单难言理想。
业绩增速放缓的同时，卫龙的品类结构和渠道结构都在发生变化。
从品类结构来看，上半年，卫龙的调味面制品（即辣条产品）实现收入11.81亿元，同比下滑9.8%，营收占比从37.6%降至31.8%；以魔芋爽为主的蔬菜制品收入为24.41亿元，同比增长15.8%，占比从60.5%进一步提升至65.7%；包括臭豆腐等在内的其他品类收入为0.92亿元，同比增长44.1%，在公司总营收中占比2.5%。
可以看出，自2024年蔬菜制品全面反超调味面制品、成为公司第一大品类之后，卫龙的收入结构中，辣条和魔芋呈现出明显的此消彼长态势。
从渠道结构来看，线下渠道仍然是卫龙的绝对主力，但收入占比已经从上一年的90.4%降至87.0%，线下2.7%的增速也远低于整体6.7%的营收增速。与此同时，线上渠道却大幅增长43.8%至4.83亿元，尤其是线上直销渠道收入暴增62.4%至3.70亿元。线上收入占比从去年同期的9.6%提高至13.0%。
关于线上、线下渠道表现的失衡，卫龙在财报中表示，国内零售渠道正经历深度重构，线下传统渠道流量持续承压，而零食量贩、会员商超等新兴业态则在快速迭代；线上传统电商增长动力减弱，即时零售、直播电商、线上线下融合的新兴模式渗透度持续提升，多种购买路径并行令消费购物入口更趋分散。面对渠道变化趋势，公司在巩固线上及线下传统渠道基本盘的同时，大力拓展各类新兴渠道。
从成效来看，尽管新渠道的拓展对冲掉了部分区域和传统渠道的下滑，但卫龙为此付出了不小的代价。
卫龙的线下渠道包括传统经销渠道和部分新兴渠道的直销，两部分共同构成了上半年线下2.7%的增长。如果说后者是行业主流认为的高势能渠道，那么由此可以预估，上半年卫龙在经销渠道的增长并不理想，出现下滑也不无可能。
与此相对应，卫龙上半年在各区域的分化进一步加剧。其中，西南地区收入大幅增长84%至7.47亿元；华东市场小幅增长4.7%至7.81亿元，稳居第一大区域。其余四大区域均出现不同程度的下滑：华南骤降31.7%至4.36亿元，华中下滑18.0%至3.95亿元，华北和西北也分别录得1.4%和0.5%的轻微收缩。
对于在部分区域收入波动较大的原因，卫龙在财报中的解释是，“部分直营渠道客户将合同从区域签署切换成了总部签署的模式”，将其归因于收入归属的会计调整，而非实际销量的下降。比如说，因为合同方式的变化，部分原本计入华南、华中的大客户收入统一归到了总部所在地（华东）的账上，因此出现此消彼长的情况。但对外界而言，这种解释也掩盖了卫龙在华南、华中等几个主要区域真实的市场表现。
魔芋降温，或迎新增长考题
线下渠道表现疲弱的同时，抖音、快手等兴趣电商渠道则实现狂奔式增长，成为卫龙上半年最亮眼的增长极。但代价高昂，最直观的反映是销售费用高增。
上半年，卫龙的销售及经销开支从5.27亿元增长至6.69亿元，同比增幅达26.9%，费用率从15.1%上升至18.0%。销售费用明细中，推广及广告费用从1.61亿元飙升至3.07亿元，净增1.46亿元，几乎贡献了销售费用全部增量（1.42亿元）。而这部分费用增量，除了签约代言人等品牌建设投入，其他就是平台投流的支出。
销售费用的激增，导致卫龙上半年在毛利增长的情况下经营利润出现了下滑。上半年，卫龙的毛利率从47.2%提升至47.8%，毛利额同比增长8.1%至17.76亿元。与此同时，经营利润却从9.49亿元下滑至9.18亿元，同比下降3.3%。上半年，其净利润录得4.0%的正增长，很大程度上得益于所得税费用同比下降13.8%、融资收入净额同比增长24.8%两项非经营性因素影响。
当然，尽管受到费用扰动，卫龙依然是国内一众零食企业中赚钱能力较强的那一个。其更长远的挑战也不在于盈利，而是增长叙事的续写。
作为公司新的支撑品类，以魔芋爽为主的蔬菜制品过去几年的表现有目共睹，2024年、2025年，该品类的收入增幅分别为56.6%、44.3%，带动了卫龙整个公司收入的快速增长。到了今年上半年，蔬菜制品的收入增速降至15.8%，整个公司的业绩增速也因此放缓。
增速放缓的背后，是市场竞争格局的变化。
近几年，随着魔芋品类的火爆，越来越多零食企业推出了相关的零食产品。其中，盐津铺子2025年魔芋品类收入达17.37亿元，公司明确将魔芋继续列为核心增长品类之一。另外，洽洽的首个魔芋生产基地已于今年7月底在云南曲靖投产，劲仔食品也将魔芋列为“3+1+N”产品布局的核心品类之一……可以看出，大家都想在魔芋赛道上分一杯羹。
卫龙虽是魔芋爽品类的开创者，但当产品护城河逐渐变浅，市场供过于求，于消费者而言，很难做到对某一个品牌持久的忠诚。延伸到整个魔芋行业，随着同质化竞争越来越激烈，市场俨然一片红海，品牌们还能在魔芋爽这个品类中寻得多少增量并不可知。
面对这样的市场现状，卫龙一方面要想方设法守住、并提高魔芋爽这个成熟大单品的市场份额，另一方面则要打造下一个潜力大单品，为未来的产品接力做好准备。
但目前，包括臭豆腐等新品在内的其他品类上半年收入只有0.92亿元，新潜力大单品的出现和培育尚需时间，也伴随着一定的不确定性。卫龙未来还能靠魔芋爽这个单品获得多少增量，能否在魔芋爽之外再打造一款新的大单品，这影响着卫龙接下来的增长叙事。
值得一提的是，尽管上半年业绩增速放缓，未来的增长速度也面临着不确定性，但业绩披露后的首个交易日，卫龙股价上涨10.47%，公司市值重回200亿，这主要得益于其高额的股息回报。
一方面，其2026年中期股息与特别股息合计每股0.28元，对应派息比例约90%。另一方面，根据卫龙新发布的2026—2028年股东分红回报规划，在满足相关现金分红条件的前提下，未来三年每年现金方式分配的利润原则上不少于当年归属于公司权益持有人应占净利润的80%。
如此丰厚的股息回报远超市场预期，直接提振了市场信心，也一定程度上掩盖了市场对卫龙增长可持续性担忧的声音。但还是那句话，产品有生命周期，而消费品行业的竞争没有终局，卫龙长远发展的根本在于能否持续开发出消费者喜爱的产品。
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