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证券时报记者 王蕊 许盈
券商资管行业正迎来深刻变革。过去依托通道业务与非标资产扩张的传统增长模式已难以为继，在公募牌照约束、低利率环境冲击、主动管理能力不足等多重压力下，行业正加快向“真资管”时代转型。
从产品策略重构、业务链条协同，到负债端逻辑重塑、核心竞争力再造，券商资管正通过差异化路径重塑竞争优势，开启新一轮战略突围。
三重困局阻碍转型之路
资管新规全面落地以来，券商资管在持续推进规范化转型的过程中，不得不直面一系列现实挑战，公募牌照格局固化、低利率环境冲击传统盈利模式、主动管理能力建设长路漫漫，成为横亘在券商资管转型路上的三大核心考验。
公募牌照仍是关键约束。当前，公募牌照已成为决定机构业务边界、客群覆盖与规模空间的重要变量，短期牌照发放收紧的现实，进一步加剧了行业分层格局。目前，全行业仅有14家券商或券商资管具备公募资质，能够公私募双线并行，充分享受普惠金融与规模扩张带来的发展红利。
而未持牌机构则只能深耕私募赛道，在产品形态、渠道拓展、零售触达等方面均存在一定限制，整体发展路径相对更窄。2025年11月，最后一家排队申请公募牌照的券商资管子公司国金资管，悄然从名单中消失。证券时报记者了解到，已有不少券商资管主动调整战略方向，放弃公募牌照申请，聚焦私募主业深耕细作，依靠专业化、特色化路线寻找差异化生存空间。
比牌照约束更为直接的冲击，来自低利率环境对过去固收策略的根本性颠覆。东方红资产管理表示，当前利差压缩、信用甄别难度升级、政策资金约束等因素，决定了策略难再依赖“下沉+拉长久期”模式。国信资管总经理方强也表示，纯债产品同质化问题日益突出，信用挖掘空间不断收窄，行业必须跳出单一固收赛道，寻找新的增长动能。
更长期的挑战，仍是主动管理能力的深度修炼。当前，券商资管已彻底告别通道驱动模式，回归“受人之托、代客理财”的行业本源，但投研体系搭建、人才梯队培养、多资产能力构建均非一日之功，需要长期投入与持续沉淀。
截至2025年底，证券公司及其资管子公司管理的私募资管产品规模仅有5.8万亿元，相比于2016年高峰时期的17.31万亿元，跌去了三分之二。“非标收缩留下的空间，主要被‘净值化、标准化的主动管理产品’所填补。” 国金资管相关负责人表示。
他认为，未来1—2年，券商资管最关键的任务是推动投研能力实现“工业化”升级，这不仅意味着人才队伍的扩充，更要将投资流程、风控体系通过系统固化，同时紧跟AI等技术发展趋势，实现业绩可复制、可持续与运营高效化。
全方位重构资管板块
“在资管新规实施之前，券商资管走了些弯路，部分券商把重心放在通道业务上，主动管理能力因此下降。但现在，券商资管正在走回长期、正确的道路。”国信资管总经理方强表示。
据证券时报记者调查，目前已有多家券商从产品、渠道、战略到战术，对资管板块进行全方位重构。在此过程中，“多资产”“业务链”“客需型” 成为各家券商资管高频提及的关键词。
首先，在产品和策略方面加快布局“多资产”。国金资管相关负责人透露，考虑到公司拥有全面的多资产配置投研的能力、在部分单资产上的供给能力、丰富的产品线与定制能力等积累，目前更倾向走深、走实“多资产管理”之路。光证资管亦表示，将做精做强固收投研特色与优势，同时不断丰富固收+、特色权益、量化、衍生品、FOF（基金中的基金）等多资产多策略的投资框架与打法。
在招商证券资管董事长张良勇看来，私募固收固然是基本盘，私募FOF近两年也逐渐成为提升权益规模的重要工具，但对已取得公募牌照的券商资管来说，方兴未艾的公募REITs（不动产投资信托基金）有望成为快速扩张公募非货规模的重要抓手。招商证券资管2024年底就已启动相关项目推进，目前亦积极储备相关人才，迎接后续的业务机会。
其次，在战略和定位层面更加重视“业务链”。华泰证券资管认为，券商资管业务特色的差异化主要体现在其背靠券商，具有全业务链协同的优势，在资产挖掘、打包、定价以及客户服务基础等方面都与其他资管机构存在显著差异。未来将依托券商特色资源优势，不断升级全业务链服务体系，坚定推进业务平台化与差异化发展战略，聚焦投资资管和投行资管，持续打磨优质产品线。
财通资管和华安资管亦有类似举措。其中，华安资管与华安证券财富条线的深度协同，是其发展特色与核心战略之一。该公司通过紧密围绕母公司财富条线的需求进行产品布局与服务升级，以协同链接各业务条线实现正向循环。财通资管提到，券商资管与财富管理协同合作，能够用体系内更短的链路，将好资产、好策略匹配到终端客户。
最后，在业务拓展方面更加强调“客需型”。“现如今，私募客户群体已不再仅仅满足于简单的风险收益特征，而是对投资全流程提出了更为精细和专业的要求。”光证资管相关负责人表示，为此，公司持续迭代投研框架，通过更精细化的资产配置和多元策略叠加，在控制回撤的同时捕捉收益，并提供更多定制化的解决方案。同时，力求产品净值曲线更具可解释性，以定期报告、策略会、线上交流等多种形式，向客户更清晰地传递市场观点及运作回顾。
国联民生资管相关负责人则将公司的发展路线概括为“以客户为中心的解决方案”。他表示，过往券商资管主要服务高净值客户和机构客户，其需求是复杂的、定制化的。因此，券商资管要做客户的“问题解决者”，而不是“工具供应商”或“策略复制者”。据悉，国联民生资管现在把更大精力放在“服务陪伴”上，这些额外服务如今已是标配。同时，与银行理财师共建专业能力，协助他们更好地理解产品运作逻辑，构建更加长远的渠道关系。
重塑护城河迫在眉睫
随着传统固收禀赋、灵活机制等旧有优势逐步弱化，券商资管正面临如何跳出同质化竞争、重筑护城河的挑战。受访机构提及的发力方向可归纳为两大重点，即券商全业务链协同以及围绕重点客户的定制化服务。
“过去券商资管所谓‘固收护城河’，更像是通道业务时代留下来的概念，如今在低利率时代面临挑战，我们还是要盯住真正的券商特色。”张良勇接受证券时报记者专访时表示，协同是招商证券资管努力建设的护城河，更是生命线：来自母公司协同的保证金产品是公司收入的重要来源；近两年快速发展的私募FOF更是需要财富管理、托管和基金评价团队的支持；公司对公募REITs的重点布局，同样离不开公司投行和集团的支持协作。
东方红资产管理也提到，近年来公司坚持“二次创业”，积极融入东方证券“大财富”战略布局。公司将在2026年推进“3+X”业务布局：即巩固主动权益、“固收+”、纯债三大核心优势，大力发展公私募FOF、私募纯债、私募“固收+”、私募权益、指数量化等业务。此外，财通资管近年来也持续构建“一主两翼”架构，运用ABS（资产证券化）、REITs等产品工具做好投融联动，打造差异化优势。
另外，相较于公募基金，券商资管在私募牌照下拥有更灵活的账户体系与更强的定制化能力，成为服务高净值、机构客户的核心优势。“券商资管是私募业务发展之后，再申请公募牌照。从发展路径来看，积累了较多优质的高净值客户，也相对擅长根据投资者的个性化需求来做策略定制。”财通资管相关负责人表示。
国联民生资管相关负责人认为，灵活的账户体系、丰富的策略工具箱以及高效的定制化解决方案，是券商资管区别于其他资管业态的关键优势，能够快速响应客户个性化、复杂化的资产配置需求。光证资管则聚焦私募业务，打造定制化、一站式、全生命周期服务模式，从“卖产品” 转向 “管账户”，精准匹配客户风险收益与资金属性。国金资管推出的“定制家”服务品牌，强调从产品供给转向需求导向，提供涵盖风险诊断、流动性规划、业绩归因的全流程解决方案。
“资管行业的核心竞争力在于专业性与市场化，高效的金融资源配置是驱动科技创新与产业发展的关键，而这一切都离不开能够甄别风险、激励创新、包容长期价值的金融体系。”财通资管相关负责人表示。
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责任编辑：杨赐
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